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光大证券(601788):业绩略好于预期 自营、投行和资管收入增长显著

时间:2019-10-29    机构:上海申银万国证券研究所

光大证券(601788)9M19 实现营业收入84.5 亿,同比增长44.5%,实现归母净利润22.7 亿,同比增长92.7%,业绩略好于预期(原预计归母净利润增速为85.9%),预计子公司业绩贡献略超预期。报告期末,公司总资产为2057 亿,与上年末持平,归母净资产为492 亿,较上年末增长4.3%,公司杠杆倍数为3.26 倍,较上年末下降0.34 倍。报告期公司加权平均ROE 为4.7%,同比提升2.3 个百分点。9M19 公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.7%、13.9%、11.4%、14.0%、29.2%和7.8%。

自营、投行和资管收入同比大幅增长是业绩提升的主要驱动力。9M19 公司实现自营业务收入24.7 亿,同比增长200%,主要受益于9M19 股市表现突出,权益类资产投资收益显著改善;报告期末公司金融投资资产为813.4 亿,较上年末增长3.2%,其中其他债权投资规模增长46.6%;公司IPO 承销发力,投行业务收入增长接近翻倍。9M19 公司实现投行业务收入11.7 亿,同比增长96.7%,根据Wind 统计数据,按照发行日计算,9M19公司IPO 承销规模为12.4 亿,去年同期为0,改善幅度显著;9M19 公司债券承销规模为2374 亿,同比增长18.3%;资管结构调整,收入同比大幅增长。9M19 公司实现资管业务收入9.6 亿,同比增长90.0%,根据中报数据,6 月末公司资产管理规模为2652 亿,同比下降7.8%,较年初下降8.5%,但业务结构优化,主动管理规模为1481 亿,较年初减少3.9%,主动管理业务占比提升。

两融规模微增,股票质押规模继续下降。报告期末公司融出资金为331 亿,较6 月末微增1.7%,两融业务随行就市,市场趋势保持一致;报告期末公司买入返售金融资产规模为90.2 亿,较6 月末下降了21.4%,考虑公司中报披露买入返售金融资产中股票质押占比高达95.3%,因此预计Q3 股票质押规模继续压降,长期来看业务风险进一步降低。

Q3 信用减值准备计提同比减少,并且暂无新增预计负债计提。Q3 公司信用减值准备计提1.4 亿,同比减少18.8%,9M19 累计计提信用减值准备4.9 亿,同比增加36.2%;1H19由于MPS 事件影响,公司新增计提预计负债3 亿,截至6 月末累计计提17 亿,目前Q3暂无新增预计负债计提,后续是否需要计提仍需关注诉讼进度。

维持“增持”评级,不调整盈利预测。我们预计19-21 年公司的归母净利润为27.7 亿、36.5 亿和40.1 亿,对应最新收盘价的PE 为19 倍、15 倍和13 倍。

风险提示:诉讼案件或增加预计负债计提,外部风险导致市场大幅调整。