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光大证券:关注大幅减值计提,利空出尽后业绩反转可期

时间:2019-03-28    机构:申万宏源集团

经纪业务下滑幅度好于行业、机构经纪业务市场份额提升。2018年经纪业务净收入22.0亿元,同比下降16.7%,显著好于行业降幅,市占率同比上升2pct。公司通过产品代销,将传统交易客户转变为购买产品客户,18年代销金融产品业务收入4.0亿元,同比大增26%,代销产品规模同比增长9.6%。机构经纪业务方面,席位佣金净收入市占率3.90%,同比增长4.6%。公司PB业务致力拓展银行和高频量化私募客户,18年末PB产品新增备案规模1039亿元,同比增长13%;存续PB规模2045亿元,同比增长43%。

母公司资管规模逆势增长,主动资管占比过半。母公司资管规模年末共2898亿元,较年初增长5.6%,其中主动管理规模1542亿元,较年初增长34%,主动占比为53.2%,较17年末继续提升11.2pct。此外,公司控股光大保德信基金55%股权、参股大成基金20%股权,18年分别实现净利润1.7亿、2.3亿元,同比分别正增长10.8%、3.7%。投行业务债券承销市占率提升。2018公司债权承销规模3181亿,市占率5.6%,同比提升1.3pct。IPO承销额4亿元,市占率0.3%;再融资承销额77亿元,市占率0.9%。

信用业务收入双位数增长,且整体风险可控。融资融券方面,年末两融余额225.0亿元,较年初下降25.3%,市占率2.98%,维持稳定;两融利息收入25.6亿元,同比增长15.4%。

股票质押方面,年末余额356.7亿元,较年初下降19.4%,市占率3.06%;买入返售利息收入12.6亿元,同比大幅增长60.4%,年末平均履约保障比例182.4%,整体风险可控。

海外业务布局推进,须关注光大资本PE项目的大幅减值计提及后续进展。18年海外收入10亿元,占比13%,较去年提升3pct,年末客户超13.8万,较年初多增0.6万,客户资产管理规模为29.7亿港元;未来有望依托跨境平台捕捉更多业绩机会。私募基金子公司光正资本及其子公司光大浸辉直接和间接投资浸鑫基金合计7175万元,其他两名优先级合伙人出资本息合计约35亿元,由于浸鑫基金未按原计划退出,致使公司18年多计提预计负债14亿元,同时计提长期股权投资与应收款项减值准备1.2亿元。

维持“增持”评级,利空出尽后19年业绩大幅增长可期。18年业绩承压受到子公司影响,19年经纪业务受益交投活跃,资管业务主动管理能力较强,投资业务处于改善通道,期待利空出尽后公司业绩有望迎来大反转。预计2019-2021年归母净利润分别为29.4亿、36.7亿、40.3亿(原预计2019-20年为24.9亿、27.2亿,新增2021年预测),同比分别增长2744%、25%、9.7%,当前收盘价对应2019-21年PE仅分别19倍、15倍、14倍。