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光大证券公司深度报告:凤凰涅磐,期待国际化战略实施

发布时间:2016-05-28    研究机构:海通证券

投资要点:公司作为光大集团旗下上市券商,有望受益于集团改制。2013年公司曾受“乌龙指”事件拖累,但随后公司及时调整战略,减少负面影响,2015年业绩显著改善,二次创业初见成效。公司H股上市进行中,期待公司国际化战略稳步实施。

光大集团改制完成后,集团下资产协同加深。公司系光大集团旗下上市券商,过去“一个集团,两个控股方”的结构使得光大证券(601788)在集团内无法得到充分的协同效应,改制后,集团下包括光大银行、光大金控、光大信托等20多家子公司的资源得以贡献,进一步提升资金使用效率,协同效应有望增强。同时改制后汇金持有光大集团55.67%的股份,光大证券直接成为“汇金系”券商。我们认为作为“汇金系”旗下券商,公司在资源获取、平台建设有望获得助力。

三足鼎立布局互联网金融。公司经纪业务围绕改革转型升级和互联网金融两个中心,落实“以客户为中心”的服务模式。公司互联网金融布局虽晚于同业(国金、华泰等),但厚积而薄发,2015年公司先后联手集团内成员公司及集团外公司成立“光大云付”、“光大易创”以及“百分点”互联网金融平台,形成三足鼎立的互联网格局。“云付+易创+百分点”所构成的三足鼎立互联网金融平台布局,为公司抢占行业内先动优势,将进一步推动光大证券互联网综合金融服务平台的建立与完善,推动“线上光大”和“线下光大”协同发展。

投行业务厚积薄发,专注新三板。过去公司传统投行业务优势并不明显,但受益于政策面向好及公司韬光养晦持续积累,公司2015年投行规模及排名有了质的飞跃。此外公司在行业内首创性地成立了中小企业投融资管理部门,专注于新三板市场的挂牌和做市,2015年再融资融资规模行业居首,做市规模行业第3位。

自营涅磐重生,结构调整已见成效。“8.16事件”后,公司投资业务曾受到较大冲击。2014年之后,自营业务在消化存量可供出售资产浮亏、处置“8.16事件”资产的基础上,重新布局自营业务,降低权益类配置,并全力推进FICC业务等创新投资业务,取得银行间债券是市场做市、国债期货和股票期权的自营、做市等多项新业务资质。公司2014-2015年,报价回购、利率互换、权益类收益互换等创新业务实现快速发展,投资收益和投资收益率水平双双大幅提升。

境内外联动,H股上市进行时。公司一直以来坚持实践海外布局,先后收购光证国际、新鸿基金融集团,稳步布局海外业务。公司2015年底已向港交所提交H股上市申请,我们认为随着H股发行,公司实力整体提升,并有利于公司推进转型升级等战略性工作以及创新业务的进一步发展。

盈利预测与投资建议:我们估算公司2016-2018E净利润分别为34.54、35.80、39.47亿元,同比-55%/4%/10%;EPS分别为0.88/0.92/1.01元。分部估值法得出公司目标价为20.74元,对应2016EP/E23.5x,P/B1.92x,“买入”评级。

申请时请注明股票名称