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光大证券(601788):经纪、投行收入大幅提升 归母净利润+311%

时间:21-03-27 00:00    来源:海通证券

投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。

股债承销规模继续上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间24.32-25.54 元/股,维持“优于大市”评级。

【事件】公司2020 年实现营业收入159 亿元,同比+58%;归母净利润23 亿元,同比+311%;对应EPS 0.5 元,ROE 4.74%。第四季度实现营业收入52 亿元,同比+224%;归母净利润亏损10 亿元,2019 年同期净亏损17 亿元。2020 年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比23%/13%/9%/13%/14%。

经纪业务市场份额稳定,金阳光APP 月活大幅上升。2020 年实现经纪收入37 亿元,同比+46%。公司两融余额为436 亿元,较年初+59%。截至2020 年末,公司代理买卖证券净收入市场份额(不含席位租赁)为2.07%,市场排名第16 位,与上年末排名持平。金阳光APP 月活量同比增长54%至256 万人,在券商APP 中排名提升2 位至第15 位。截至2020 年末,公司融资融券余额为436.41 亿元,较2019 年末增长59.09%;市场份额2.70%,较2019 年末增长0.37%。公司通过香港子公司开展海外财富管理及经纪业务,香港子公司经纪业务市场份额为0.41%,全年总交易额同比增长88%。公司强化美股交易平台,并丰富挂钩美股产品,全年美股总成交额同比增长2.5 倍。

坚持提质增效,投行业务增速44%。2020 年投行业务收入20 亿元,同比+44%。

股权业务承销规模同比+76%,债券业务承销规模同比+27%。股权主承销规模173亿元,排名第15;其中IPO18 家,募资金额109 亿元;再融资13 家,承销规模64亿元。债券主承销规模4125 亿元,同比+27%,排名第7。IPO 储备项目72 家,排名第14,其中主板8 家,创业板12 家,科创板10 家。

聚焦主动管理,进一步丰富资管产品类型与布局。2020 年资管业务收入15 亿元,同比+21%。截至2020 年12 月末,光证资管受托管理总规模2336 亿元,较年初-4.2%;主动管理规模1742 亿元,较年初+14.5%,占比75%。光证资管持续优化内部团队结构、提高业务质量与效率,并进一步加强投研能力,积极布局多元产品类型与投资策略,提升主动管理能力。光证资管严格按照监管要求有序推进大集合公募化改造工作,截至2020 年末,光证资管已有9 只大集合产品完成公募化转型。

投资净收益同比+1.4%。2020 年投资净收益(含公允价值)收入23 亿元,同比+1.4%,第四季度投资收益(含公允价值)6 亿元,扭亏为盈。公司权益自营投资业务持续优化投研体系,不断调整优化组合结构,取得较好投资收益。

投资建议:我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.84、0.97、1.01 元,每股净资产分别为12.16、13.03、13.94 元。我们给予其2020 年2.0-2.1xP/B,对应合理价值区间为24.32-25.54 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。