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光大证券(601788)年报点评:集团协同助力业绩改善 风险计提充分

发布时间:2020-04-11    研究机构:安信证券

  事件:2019 年公司实现营业收入101 亿元(YoY+30%,招商+65%),归母净利润5.7 亿元(YoY+450%,招商+65%),加权平均ROE 为1.2%(YoY+0.99pcts,招商+3.93pcts)。我们认为公司亮点包括:1)投行业务大幅改善,资管业务主动管理转型效果显著,自营业务大幅提升;2)新一期战略规划背景下,公司与集团协同力度有望增强;3)MPS项目减值计提基本到位,公司目前估值和业绩基数处于低位。

  投行业务大幅改善。公司2019 年投行业务收入14 亿元(YoY+30%,招商+27%),投行业务的改善得益于投行组织机制的转型和集团的协同效应。1)IPO 业务进步明显。公司股票承销家数14,市场排名15,较去年同期上升7 位,股票承销金额98 亿元(YoY+21%),其中,公司过往相对较弱的IPO 业务较为突出,承销额22 亿元(YoY+400%),市占率提升0.54pcts 至0.85%。2)债券承销优势维持。2019 年公司债券承销规模3248 亿元,市场份额4.42%,行业排名第7,维持行业优势地位;其中ABS 业务市场份额为4.68%,排名行业第6。

  资管主动管理能力较好,主动占比进一步提升。公司2019 年资管业务收入12 亿元(YoY+32%,招商-13%)。截至2019 年末,光证资管受托管理总规模2,439 亿元,其中主动管理规模1,522 亿元,占比62%,较2018 年末提升9.16pcts。

  量价同升助力自营收入大幅提升。公司2019 年自营业务收入22 亿元(YoY+176%,招商+50%)。公司自营收入大幅提升,其占比亦提升11.64pct 至22.09%,成为公司第二大收入来源,主要原因包括:1)自营投资规模的提升,同比增长13%;2)自营投资收益率的提升,回升2.32pcts 至3.46%。

  经纪信用业务略微下滑。1)经纪业务收入增幅偏低,预计受费率下降影响。公司2019 年经纪业务收入25 亿元(YoY+14%,招商+27%)。公司经纪业务收入市场份额(含席位佣金)行业排名较2018 年末下降2 位至第14 位。总体看来,经纪业务仍为公司第一大收入来源。2)股票质押规模和收入大幅下滑。公司2019 年利息净收入16 亿元(YoY-8%,招商+3%),主要归因于股票质押规模的持续收缩。2019 年末股票质押规模为115 亿元,同比下降67%,相比2018 年跌幅(-19%)更大。

  战略目标焕然一新,集团协同力度增强。2019 年末,公司发布新一期中长期战略规划,其中,公司将自身定位为“光大的证券”,强调在光大集团整体发展框架下发挥协同联动效应。

  内部协同一直是光大集团的竞争优势之一,公司将与银行、信托、保险等兄弟企业形成合力,发挥券商优势,进一步加强与集团多元业务线之间的协同,为客户提供综合产品服务。

  MPS 减值计提到位,公司估值处于低位。1)公司因光大资本MPS 事件继续计提相关预计负债16 亿元人民币,该事项减少公司2019 年度合并净利润13 亿元。公司2018-2019 年累计计提预计负债30 亿元,大部分覆盖了华瑞银行4.5 亿元、深圳恒祥1.7 亿元和招商银行35 亿元的涉诉金额,同时考虑了冯鑫质押给优先级合伙人的股权市值,以及正采取的海外追偿措施等情况。2)公司当前估值约1.06xPB,处于行业最低的估值水平,但考虑A 股有回暖迹象且公司负面因素已基本计提到位,公司估值有望得到修复。

  投资建议:买入-A 投资评级。我们预测2020-2022 年公司EPS 分别为0.7/0.79/0.88 元,给予6 个月目标价14 元,对应估值为1.27xPB。

  风险提示:政策变化风险/集团协同效果不及预期/公司风控管理风险

申请时请注明股票名称