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券商5月业绩点评:增长乏力个股分化,弹性降低估值底部

发布时间:2017-06-07    研究机构:安信证券

事件:31家上市券商公布2017年5月业绩,数据完整的24家券商共实现净利润42亿元,环比减少4%。

股价持续分化,业绩增长乏力。

(1)券商股股价持续分化。2017年5月1日至5月31日,受市场交易持续清淡和监管趋严等因素的影响,上市券商股延续“跌多涨少”的局面,WIND券商板块整体下跌2%,分化现象持续。方正证券、招商证券、光大证券(601788)涨幅居前,华泰证券、海通证券、中信证券和广发证券均实现正增长。

(2)券商业绩增长乏力,个股保持分化。31家已公布5月业绩的上市券商合计实现营业收入122亿元,其中数据完整的24家上市券商合计实现营业收入113亿元(MoM-3%,YoY-16%),净利润42亿元(MoM-4%,YoY-35%)。从利润规模来看,海通证券5月净利润7.1亿元,排名上市券商第一。从环比来看,5月第一创业(+366%)、东方证券(+214%)和中信证券(+88%)净利润环比增速排名行业前三。从1-5月累计同比增速来看,华泰证券(+107%)、海通证券(+29%)、东方证券(+23%)、山西证券(+23%)净利润同比增速排名行业前列。

经营环境未现改善,业绩压力仍存。

(1)交易额和两融余额双降,整体清淡。2017年5月受监管趋严等因素的影响,A股市场交易量持续清淡,5月日均股基交易额4653亿元(MoM-15%,YoY-1%),部分交易日股基交易额回落至4000亿元以下。截至5月31日市场两融余额回落至8696亿元(MoM-4%,YoY+5%),略低于预期。5月周均新增投资者数量回落至29万人(MoM-5%,YoY-9%),证券保证金净流出884亿元,资金持续离场,新增资金供给不足。

(2)券商自营浮亏压力仍存。5月沪深300上涨1.5%,对改善券商自营业绩起到一定作用。

但5月上证综指下降1.2%、深证成指下跌3.6%、中债总全价指数下降0.8%,6月市场交易清淡趋势和银行MPA监管造成的流动性紧张等因素,令券商自营浮亏压力仍存。

(3)IPO业务审核趋严,发行规模放缓。2017年5月IPO发行规模进一步降至151亿元(MoM-28%,YoY+134%),同比保持高增长但边际已出现明显放缓,叠加证监会明显近期放缓了每周的IPO核准数量,下半年IPO发行规模将低于此前市场预期。

(4)再融资发行规模和债券承销规模大幅下降。根据Wind统计,2017年5月再融资发行规模环比大幅回落至447亿元(MoM-66%,YoY-72%),规范减持新规延长了投资者减持套现的时间,券商股权再融资承销业务承销难度进一步加大。根据Wind统计,证券公司主承销债券总规模降至2377亿元(MoM-41%,YoY-2%)。随着市场利率上行,2017年1-5月共有378只债券推迟或发行失败,规模达到3232亿元且高于2016年同期。

(5)整改资金池和禁止通道业务加速主动管理转型。券商资管业务收入占比不到10%,且通道类和大集合类业务的费率偏低,因此监管从严虽然对券商资管的规模增长有明显制约但对整体业绩影响有限。在资管行业去杠杆、去通道的监管思路下,券商资管规模总体将温和上涨。

券商板块估值仍高于历史底部10%左右。2010年以来,券商板块PB两次触底(1.59倍),分别为2012年11月30日和2014年6月20日。2017年5月中旬,随着市场交易清淡和股债双弱的趋势出现,券商板块估值最低回落至1.71倍PB。截至2017年6月7日券商板块估值为1.75倍PB,距离1.59倍的历史低点仍有10%的空间。

A股若纳入MSCI对指数成分股有利。根据中证指数公司和上海交易所披露的公告,6月中原证券和华安证券将被调入沪深300,第一创业被调入沪深港300指数,中国银河则被调入沪深300、上证50、沪深港300等多个指数当中。6月A股如果成功纳入MSCI指数,则相关指数基金会增配A股,有助于提振市场交易。被纳入以上证50为代表的大盘股指数的上市券商将受益于资金的增配。

推荐标的:中国银河/东方证券/中信证券/中原证券/宝硕股份

风险提示:股市大幅波动风险/信用违约风险/政策风险

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