移动版

上市券商2016年报及2017年一季报回顾:业绩符合预期,大券商优势凸显

发布时间:2017-05-05    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

根据2016年年报,上市券商实现营业收入2606亿元,同比下降39.9%,实现归属于母公司股东的净利润为882亿元,同比下降49.8%,业绩符合预期。2016年上市券商各项业务收入均有不同程度下滑,仅投行业务收入实现正增长。2016年上市券商经纪业务平均佣金率为0.044%,同比下降18.5%,上市券商股基交易市场份额合计为65%,同比下降1.8个百分点;投行业务上市券商2016年IPO融资规模795.8亿,同比下降15.2%,股权再融资规模7419.7亿,同比增长43.6%;自营业务上市券商2016实现收入640.5亿,同比下降48.8%,下降幅度明显小于行业,说明上市券商自营业务投资管理能力较行业更稳定;资管业务上市券商2016年实现收入238.8亿,同比保持不变,而行业同比小幅上涨7.8%,表现弱于行业,主要由于上市券商主动管理业务规模更大,业绩分成受市场波动影响更大。

根据2017年一季报数据,上市券商实现营业收入为576.4亿元,同比基本持平,实现归属于母公司股东的净利润为201.7亿,同比增长8.8%,基本符合预期(原预计归母净利润同比增长7%)。自营业务投资收益和利息净收入同比大幅增长,增幅分别为34.7%和38.8%,经纪业务收入、投行业务收入和资管业务收入同比有所下降,降幅分别为27.9%、26.0%和2.4%,其中上市券商市场份额63.7%,同比下降0.9个百分点,佣金率0.042%,同比下降10.6%。

一季度上市券商归母净利润同比增速分布情况:山西证券(175.1%),中信证券(40.2%),招商证券(36.2%),兴业证券(35.4%),海通证券(27.7%),国信证券(23.5%),广发证券(18.4%),国元证券(13.1%),华安证券(11.8%),银河证券(10.5%),东兴证券(8.5%),国泰君安(7.9%),华泰证券(6.7%),光大证券(601788)(-1.6%),东吴证券(-9.4%),国金证券(-9.9%),长江证券(-14.0%),中原证券(-21.1%),第一创业(-31.3%),国海证券(-33.5%),西部证券(-34.2%),东北证券(-51.7%),方正证券(-52.2%),西南证券(-93.1%),太平洋(-1374.0%)。

2017年一季末上市券商杠杆倍数为3.31倍,比2016年末下降0.06倍,同比下降0.14倍,基本保持稳定。上市券商杠杆水平分布较为均衡,其中由于重资本业务需求较大,大券商杠杆倍数略高于小券商,虽然目前融资融券规模波动不大,但股票质押式回购业务自有资金投入部分增加,仍能带来一定的债务融资需求,叠加券商对直投业务投入增加,券商对资金需求将保持稳定,降杠杆空间不大。融资成本方面,2017年以来券商发行长期债券融资成本基本在4.5%-5%之间,较去年下半年提高100-150BP,仍低于2015年发债的融资成本。

维持行业盈利预测,预计2017年证券行业营业收入为3468亿,净利润为1335亿。在市场环境中性假设下,我们预计全年市场日均股基成交金额为5500亿,平均佣金率为万分之3.4;IPO融资规模为2700亿,股权再融资规模为1.1万亿,债券承销规模为6万亿;2017年全年平均自营业务规模为2.1万亿,投资收益率为3.5%;融资融券全年日均余额为9500亿。

维持行业“中性”投资评级。根据监管层公开表示将坚持依法全面从严监管,我们判断2017年仍将是监管大年,业务创新逻辑弱化,券商板块股价表现主要依靠市场风险偏好的改善。估值方面,目前证券行业整体PB估值为1.8倍,大券商PB估值在1.3-1.5倍之间,小券商PB估值在1.7-2.3倍之间,我们预计2017年行业ROE水平在7%-8%之间,向下风险可控。个股推荐:长江证券(互联网金融战略加快推进,经纪业务市场份额连续三年提升),国金证券(IPO和再融资储备项目在中小券商中领先,定增价格倒挂)。