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证券行业2017年一季报前瞻:预计一季度业绩同比正增长,大券商表现突出

发布时间:2017-04-14    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

根据可比24家上市券商公布1-3月经营数据(包含母公司及投行、资管子公司),共实现营业收入412亿(剔除华泰联合分红的影响),同比减少11%,环比减少21%;实现净利润177亿,同比减少7%,环比持平。若考虑包含其他子公司的合并报表业绩,则预计归母净利润同比增长7.2%。

一季度成交量同比下滑,IPO承销大幅增长、自营业务环境同比改善。2017年一季度市场日均成交规模为4826.2亿元,同比下降17.8%,环比下降16.9%;投行业务一季度IPO融资规模649.3亿元,同比增长454.7%,环比下降18.1%,股权再融资规模4419亿元,同比增长14.7%,环比增长7.1%,债券融资规模7717亿元,同比下降45.1%,环比下降43.4%;一季度上证指数上涨3.83%,创业板指数下跌2.79%,中债总净价指数下跌1.43%,股市表现较去年同期明显好转,债市同比走弱;一季度融资融券日均规模为9089亿,同比下降1.2%,环比下降3%。

一季度上市券商归母净利润预测同比增速分布情况:山西证券(288.26%),中信证券(34.06%),国信证券(32.25%),华泰证券(29.96%),海通证券(23.38%),招商证券(20.23%),国元证券(13.08%),广发证券(6.31%),兴业证券(5.82%),东吴证券(2.34%),国泰君安(-2.45%),光大证券(601788)(-4.52%),西部证券(-9.75%),东兴证券(-9.90%),江证券(-12.35%),国金证券(-17.57%),国海证券(-30.23%),方正证券(-35.72%),东北证券(-51.70%),长西南证券(-56.40%),太平洋(-957.14%)。

下调行业盈利预测,预计2017年证券行业营业收入为3468亿,净利润为1335亿(原预计营业收入为3641亿,净利润为1420亿)。在市场环境中性假设下,我们预计全年市场日均股基成交金额为5500亿(原预计为6000亿),平均佣金率为万分之3.4;IPO融资规模为2700亿(原预计2200亿),股权再融资规模为1.1万亿(原预计1.2万亿),债券承销规模为6万亿;2017年全年平均自营业务规模为2.1万亿,投资收益率为3.5%(原预计为4%);融资融券全年日均余额为9500亿(原预计为1万亿)。

下调行业投资评级至“中性”。根据监管层公开表示将坚持依法全面从严监管,我们判断2017年仍将是监管大年,业务创新逻辑弱化,券商板块股价表现主要依靠市场风险偏好的改善。估值方面,目前证券行业整体PB估值为2.0倍,大券商PB估值在1.4-1.6倍之间,小券商PB估值在2倍-2.5倍之间,我们预计2017年行业ROE水平在7%-8%之间,向下风险可控。个股推荐:国金证券(IPO和再融资储备项目在中小券商中领先,定增价格倒挂),长江证券(互联网金融战略加快推进,经纪业务市场份额连续三年提升)。