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证券行业2016年中报回顾:投行业务保持增长,资本中介业务企稳有助于维护杠杆水平

发布时间:2016-09-07    研究机构:申万宏源

2016年上半年24家上市券商实现营业收入1129亿,同比减少51.8%,实现归属于母公司股东的净利润408亿,同比减少61.8%。经纪业务和自营业务收入占比最高,分别为33%和24%,同比下滑65%和62%,是业绩下滑的主要原因。利息净收入同比下滑55.1%,资管业务收入同比下降6.3%,仅投行业务同比增长40.9%。

上半年市场股基成交额为69.2万亿,同比下降52.9%,上市券商市场份额为61.4%,同比下滑1.9个百分点,平均佣金率为万分之4.2,略高于行业整体的万分之4.0,同比降幅为21%,略低于行业整体的25%。上半年市场债券融资规模同比增长76.7%,尤其公司债发行规模同比增长16倍,是投行业务增长的主要原因,股权融资规模同比增长32.6%。

券商资管业务规模呈现上升趋势,6月末达到14.8万亿,同比增长44.5%,但由于市场环境较差,主动管理类产品业绩分成下滑,使得资管收入同比下滑。资本中介业务中融资融券利息收入随着规模下降同比减少44.5%,买入返售金融资产利息收入同比增长13.3%。

上市券商上半年归母净利润增速:方正证券(-26.4%)(去年同期未将民族证券并表)、国泰君安(-47.9%)、国金证券(-48.3%)、东兴证券(-49.8%)、国海证券(-50.7%)、广发证券(-52.1%)、长江证券(-54.5%)、华泰证券(-57.4%)、中信证券(-58.0%)、海通证券(-58.0%)、西部证券(-61.2%)、兴业证券(-62.4%)、第一创业(-66.4%)、东吴证券(-66.4%)、东北证券(-67.9%)、光大证券(601788)(-68.9%)、招商证券(-69.4%)、西南证券(-69.7%)、国元证券(-72.9%)、国信证券(-75.7%)、太平洋(-84.0%)、山西证券(-84.9%)。

截至6月末,上市券商平均杠杆率为3.37倍,高于行业平均水平2.75倍,上市公司杠杆率较年初下降0.27倍。大型券商杠杆水平明显高于中小型券商,其中广发,招商,华泰均超过3.5倍,海通超过4倍。去年下半年以来,券商杠杆率不断降低,但总体趋于稳定。

上半年,券商融资成本大幅降低,上市券商发行债券利率由去年普遍5%以上降低至3%-3.5%之间,并逐步完成债务置换。随着资本中介业务规模企稳回升,以及直投等业务需求增加,券商对资金需求将保持稳定,降杠杆空间不大。

投资策略:上半年上市券商整体ROE为4.3%,Q2单季ROE为2.5%,根据23家上市券商公布的8月经营数据,营业收入和净利润环比减少7.1%和8.8%,考虑目前市场环境较为平稳,预计三季度业绩环比持平或略有增长,维持全年ROE水平8%-10%的判断。目前上市券商整体PB估值为2.2倍,大券商PB估值为1.5倍-1.8倍,小券商估值为2.5倍左右,尚处于合理区间。推荐:宝硕股份、华泰证券、海通证券、光大证券。

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