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证券行业中报综述:同比降幅可控,券商业绩稳健性提升

发布时间:2016-09-05    研究机构:东方证券

核心观点

与2015上半年相比,牛熊转换导致券商收入与净利同比下降52%和59%。2016上半年全行业实现营业收入1571亿元,净利润625亿元,方正、国海、国金业绩相对较好,收入分别同比下滑20%、33%、35%。整体业绩下滑的主要原因在于二级市场表现欠佳,导致券商高Beta业务收入大幅缩水。同时,冗余资金增加也使得杠杆率从2015年行业平均4.4下降至2016H的3.9。

券商业绩beta特性减弱,稳健性增强。我们将券商业务分为两类:一是高beta业务,以经纪、两融和自营为主,另一部分是低beta业务,包括投行、资管和非两融的资本中介业务。2015至2016上半年,高beta业务占比由82%下降至63%,原因在于,市场牛熊转换引致经纪业务成交量、两融需求和自营投资收益大幅下降,而投行资管类业务受影响较小。

1)经纪业务:仍是最大的业务板块,佣金率下行放缓,成交量是业绩下滑首因。2016上半年,经纪业务收入为559.76亿元,同比下降65%,其中成交量同比下滑54%。目前券商之间的竞争已经由佣金价格竞争转向综合金融服务,佣金率下行空间有限。

2)自营业务:投资方向向债权类倾斜。市场表现不佳,券商积极调整投资策略,股票与基金投资占比从2015年32%下降到2016上半年23%,相应会降低业绩的Beta属性。

3)投行业务:股债融资均提升,业绩逆势增长50%。投行业务是2016上半年增长最快的一个业务,增长主要来自于定向增发和公司债发行的同比增加,强监管环境会对投行业务的开展带来一定影响。

4)资产管理:同比增长10%,主动化产品是趋势。2016上半年券商实现了资管收入134.3亿元,占总收入的比例从2015年5.2%提升至9.3%。资管增长主要来自社会理财需求的提升,从产品结构来看,定向资管占比高达79%,提高主动管理产品都是券商资管的转型方向。

5)资本中介:两融保持稳定,股权质押发展迅猛。两融规模目前为8500-9000亿元左右,处于合理位置。股权质押周期性较弱,2016上半年,总质押股数达到4263万股,参考市值5909亿元。

投资建议与投资标的

我们选择两条主线挑选个股:一是按照估值来选,建议关注光大证券(601788)(601788,未评级),建议关注兴业证券(601377,买入),二者PB都比同等规模券商低30%左右,兴业证券欣泰电气案处罚事件尘埃落定,对公司影响有限,目前估值偏低。二是按照业绩亮点来选,继续推荐华泰证券(601688,买入),公司佣金率仅为万分之2.5,业内最低,下降空间非常小,将受益于市场平稳运行;建议关注广发证券(000776,未评级)、东兴证券(601198,未评级)。

风险提示

系统性风险对非银行金融业务及估值的压制;券商业务转型不及预期。

申请时请注明股票名称