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复星医药(600196)2019年报点评:各板块稳健增长 创新转型成果涌现

发布时间:2020-04-02 11:11    来源媒体:证券之星

(原标题:复星医药(600196)2019年报点评:各板块稳健增长 创新转型成果涌现)

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟 日期:2020-04-02

事件:

公司发布2019 年报,实现营业收入285.85 亿元,同比+14.72%;归母净利润33.22 亿元,同比+22.66%;扣非归母净利润22.34 亿元,同比+6.90%;经营性净现金流32.22 亿元,同比+9.23%;EPS 1.30 元。业绩符合市场预期。

点评:

各板块稳健增长,剥离和睦家贡献巨额利润

2019 年Q1~4 单季度实现营业收入67.30/74.43/70.55/73.58 亿元,同比+17.67/21.22/12.28/8.58%;归母净利润7.12/8.04/5.48/12.58 亿元,同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%;扣非归母净利润5.30/6.38/5.55/5.12 亿元,同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019 年非经常性损益高达10.88 亿元,主要是出售HHH(主要资产为和睦家医院)股权交易的利润贡献,本次转让产生的收益为14.19 亿元,为上市公司贡献的净利润占利润总额的31.36%。分板块来看:

制药:收入217.66 亿元,+16.51%;毛利142.87 亿元,毛利率65.64%,提高0.55pp;利润20.73 亿元,+18.12%。分公司来看:

重庆药友:收入61.44 亿元,+7.14%;净利润8.06 亿元,+14.35%。

草酸艾司西酞普兰、阿法骨化醇片通过一致性评价后销售收入大幅增长;前列地尔由于纳入重点监控目录、剔除出国家医保目录而受到一定影响;

江苏万邦:收入54.01 亿元,+34.79%;净利润6.54 亿元,+44.76%。

非布司他片、匹伐他汀钙片销量增长分别为105%、113%;

奥鸿药业:收入22.08 亿元,+22.98%;净利润2.30 亿元,+0.09%。

小牛血清去蛋白注射液的销量有所恢复;年内收购的力思特制药(持股99.245%)贡献净利润0.27 亿元;计提6000 万元商誉减值准备;

Gland:收入25.07 亿元,+31.05%;净利润5.13 亿元,+52.2%(根据Gland Pharma 本币财务报表,不含评估增值摊销影响);

复宏汉霖:收入0.91 亿元,净利润-8.75 亿元。利妥昔单抗2019 年5 月中旬开始销售并快速得到市场认可,全年销售额约1.5 亿元,其中复宏汉霖销售分成0.79 亿元,另有授权许可收入0.09 亿元。

器械:收入37.36 亿元,+2.66%;毛利19.57 亿元,毛利率52.38%,提高4.27pp;利润4.95 亿元,+12.67%。

复锐医疗科技:收入11.96 亿元,+17.26%;净利润1.51 亿元,+4.51%。

达芬奇手术机器人:装机量和手术量均快速增长,2019 年装机量60 台,在中国大陆及香港的手术量超4 万例;代理业务转入合资公司直观复星对器械板块营收增速产生一定影响,剔除该因素后器械营收同口径增长28.5%;

HPV 诊断试剂、地中海贫血基因检测试剂等实现较快增长。

服务:收入30.40 亿元,+18.61%;利润15.59 亿元,较2018 年增加13.51 亿元,利润大幅增长主要系出售HHH 股权交易的利润贡献等;剔除各一次性因素影响后,利润2.00 亿元,-22.67%,主要是由于新开业医院及诊所仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升等影响所致。

禅城医院:收入16.10 亿元,+17.36%;净利润2.16 亿元,+10.75%。

核定床位合计4328 张,门急诊人次总量增长13%,出院人次增长超过19%,手术例数增幅14%。平均每床位收入达到约70 万元,+13%,床位利用率、医院运营效率提升明显。

商业:参股的国药控股收入4252.73 亿元、净利润106.20 亿元、归属净利润62.53 亿元,分别+23.44/12.93/7.14%。

医药分销:收入3373.17 亿元,+20.02%;

医药零售:收入198.03 亿元,+33.77%。零售网络覆盖全国30 个省、直辖市和自治区,零售药房总数达6,204 家,规模继续保持行业领先;

器械分销:收入692.94 亿元,+40.06%。

持续大力投入研发,创新成果依次涌现

2019 年公司研发投入共计34.63 亿元,同比增长38.15%;其中,研发费用为20.41 亿元,增长37.97%;制药业务的研发投入为31.31 亿元,增长39.12%,占制药业务收入的比例为14.38%,研发投入力度持续向国际一流创新药企业迈进。公司持续完善“仿创结合”的药品研发体系,建设“4+3”

研发平台(四大平台:小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗;三大体系:许可引进、深度孵化、风险投资)。分产品来看:

抗体药:利妥昔单抗获批,曲妥珠单抗和阿达木单抗提交上市申请并纳入优先审评,12 个单抗和8 个联合治疗方案在全球范围内开展超过20项临床试验;

小分子创新药:ORIN001 于美国开展I 期临床并获得FDA 快速通道审评认证;引进的阿伐曲泊帕片已经递交上市申请;Tenapanor 片用于便秘性肠易激综合症获批临床,用于终末期肾病透析患者高磷血症治疗获临床试验申请受理;

细胞治疗:复星凯特完成抗CD19 CAR-T 的境内桥接试验并在2020 年3 月纳入优先审评;引进ReNeuron 针对脑卒中后残疾及视网膜色素变性的细胞治疗产品,打造干细胞平台;

肿瘤疫苗:引进MimiVax 用于胶质母细胞瘤的SurVaxM;

仿制药:Gland 共15 个仿制药获美国FDA 批准上市,2 个产品报进口注册上市申请,4 个产品报进口注册临床试验申请;公司累计16 个产品通过或视为通过仿制药一致性评价,其中6 个产品(苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片、吲达帕胺片、盐酸克林霉素胶囊、阿奇霉素胶囊、异烟肼片)带量采购中标。

器械:复锐医疗科技2019 年有4 个产品通过欧盟CE 认证,推出了包括Soprano Titanium(全球市场上最先进的激光脱毛平台之一)及Colibri(非手术眼睑成形术及去皱)在内的两款新产品;自主研发的全自动化学发光仪器平台已上市销售,相关配套试剂累积31 个项目获得注册批准文号;诊断产品Glycotest(肝癌诊断)已进入产品注册阶段。

优化融资结构,降低负债水平和融资成本

2019 年公司持续调整融资结构,将收回的资金用于偿还带息债务。Q1~4 公司的资产负债率分别为52.67/53.16/51.70/48.50%,呈现明显的下降趋势,19 年末较18 年末降低3.89pp。复宏汉霖于联交所主板挂牌,募资34 亿港元;发行三期超短期融资券,募资18 亿元,票面利率最低至2.90%;完成4 亿美元境外银团再融资,为主营业务发展、国际化战略实施提供了有利条件。随着境内外融资渠道持续拓展,公司融资结构将不断优化。

盈利预测、估值与评级

公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司研发投入持续加大,略下调2020~2021 年EPS 预测为1.42/1.67 元(原预测为1.42/1.72 元),新增预测2022 年EPS为2.02 元,A股现价对应2020-2022年PE 为22/19/16 倍,维持“买入”评级;H 股现价对应2020-2022 年PE为16/14/12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。

申请时请注明股票名称